تصورات وتوقعات الصكوك لعام 2022: “الإبحار في بيئة جديدة”

بلغ إصدار الصكوك العالمية 100.9 مليار دولار في النصف الأول من عام 2022 ، ومع ذلك فإن زخم الإصدار يتباطأ حيث يقود بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تشديد نقدي عالمية ويؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تقليل الاقتراض الحكومي.

تقدم دراسة تصورات وتوقعات الصكوك لعام 2022 المزمع لمجموعة منصة رفينيتيف للبيانات والتحليلات، والذي أعطى لمحة عامة عن الأسواق الأولية والثانوية للصكوك ، مع تسليط الضوء على تأثير التطورات الاقتصادية والجيوسياسية الأخيرة التي أعقبت تخفيف قيود الناجمة عن انتشار وباء كوفيد -19 الذي ضرب دول العالم بأكملها. بالإضافة إلى ذلك ، يتم تقديم التوقعات الخاصة بإصدار الصكوك وحجم السوق وفجوة العرض والطلب من خلال نموذج العرض والطلب للصكوك الخاص بـمجموعة منصة رفينيتيف للبيانات والتحليلات.

كما يعرض التقرير نتائج مسح رفينيتيف للصكوك لعام 2022 ، والذي يلقي الضوء على تصورات السوق للنمو المستقبلي ، والاتجاهات والتحديات المستمرة التي تواجه مصدري الصكوك والمستثمرين على حد سواء.

 أفاد تقرير منصة رفينيتيف للبيانات والتحليلات أن 50٪ من المشاركين في الاستطلاع هم بصدد زيادة تخصيص الصكوك في محافظهم الاستثمارية المتوافقة مع الشريعة الإسلامية في عام 2022 ، في ضوء التطورات الاقتصادية الجارية.

وأشار التقرير إلى أن أكثر من 50٪ من المشاركين في الاستطلاع توقعوا بنمو الطلب القوي على الصكوك وتنويع مصادر التمويل كأسباب مهمة للمصدرين السياديين الجدد للاستفادة من سوق الصكوك. وفي الوقت ذاته ،فقد  أشار التقرير أن 41٪ من المشاركين ما زالوا متفائلين بشأن النمو في ظل الحجم المعروض من الصكوك العالمية ، متوقعين أن يصل الإصدار إلى 180 مليار دولار أو أكثر في عام 2022.

واستطاعت إصدارات الصكوك معتدلة في النصف الأول من عام 2022 من جمع إصدار الصكوك العالمية في النصف الأول من عام  2022، لتصل إلى 100.9 مليار دولار ، أي أقل بشكل طفيف من 104.2 مليار دولار في النصف الأول من عام 2021. وعلى الرغم من الإنطلاقة  القوية لهذا العام ، فقد تباطأ زخم الإصدارات، حيث بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والبنوك المركزية الأخرى دورة تشديد السياسة النقدية العالمية. كما ساهم ارتفاع أسعار النفط في تباطؤ إصدارات الصكوك ، حيث قلل من احتياجات الاقتراض الحكومي في أسواق الصكوك الأساسية.

وتم تسجيل رقم قياسي جديد لإصدارات الصكوك في عام 2021 للعام الخامس على التوالي ، حيث وصل إجماليه إلى 196.5 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذا كان ارتفاعاً بنسبة 8.2٪ من 181.6 مليار دولار في عام 2020 ، إلا أن ذلك يُقارن بمتوسط نمو سنوي أكبر بكثير بنسبة 21٪ في السنوات الخمس السابقة.

ارتفاع الإصدارات السعودية وسط ضغوط اقتصادية

ظلت ماليزيا والمملكة العربية السعودية وإندونيسيا هي من أكبر قواعد إصدارات الصكوك، وشكلت معاً ما يقرب من 75٪ من إجمالي حجم الصكوك الصادرة في عام 2021 حتى النصف الأول من عام 2022.

وقد حافظت ماليزيا على مكانتها الرائدة ، على الرغم من أن حجم الإصدار البالغ 34.8 مليار دولار في النصف الأول من عام 2022 قد انخفض بنسبة 14٪ عن النصف الأول من عام 2021 ، حيث أدى ارتفاع أسعار السلع الأساسية إلى الانتعاش الاقتصادي بعد جائحة كوفيد -19.

ومع التضخم الذي يشكل الآن تهديدًا لهذا التعافي ، فإن الإعانات الحكومية والمساعدات النقدية للتخفيف من آثارها ستزيد الضغوط على الإنفاق الحكومي، وتضمن أن تظل الحكومات السيادية نشطة في أسواق رأس المال.

وفي المملكة العربية السعودية ، فقد ارتفعت إصدارات الصكوك إلى 28.1 مليار دولار خلال النصف الأول من عام 2022 ، مقارنة بـ 24.2 مليار دولار خلال الفترة ذاتها من عام 2021 ، على الرغم من ارتفاع أسعار النفط.

ومع ذلك ، فقد تباطأت الإصدارات خلال الربع الثاني، حيث سجلت المملكة فائضاً من ارتفاع عائدات النفط. كما هو الحال مع معظم حكومات دول مجلس التعاون الخليجي ، فمن المرجح أن يتم طرح الإصدارات التي تدعم مشاريع البنية التحتية الجديدة والمستمرة بمجرد هدوء التقلبات في الأسواق المالية العالمية. وهذا هو الحال أيضاً مع إصدارات دليل اعداد تقارير الحوكمة البيئية واالجتماعية وحوكمة الشركات التي هي في طور الإعداد وتنتظر ظروفاً أكثر ملاءمة. وتأتي عمليات التأرجح في تباطؤ إصدارات الشركات تحت ضغوط أسعار الفائدة ، ولا تزال الجهات السيادية تهيمن على الدول السيادية ، مع تواصل دفع إصدارات الصكوك ، و الاحتفاظ بحصة 60٪ من الإصدار العالمي منذ عام 2017.

وبلغ إجمالي حجم الصكوك السيادية الصادرة في النصف الأول من عام 2022 68.8 مليار دولار ، منها 83٪ صادرة عن دول مجلس التعاون الخليجي وماليزيا و الحكومات الاندونيسية.

وكانت حكومة المملكة العربية السعودية هي أكبر مُصدر سيادي في النصف الأول من عام 2022 ، بمبلغ 22.1 مليار دولار ، على الرغم من ارتفاع أسعار النفط الذي أدى إلى خفض متطلبات التمويل الحكومي.

وبلغت إصدارات الشركات ما يصل إلى 19.7 مليار دولار في النصف الأول من العام الجاري 2022 ، بانخفاض 7.8٪ عن العام السابق بسبب الزيادة السريعة في أسعار الفائدة.ومن المرجح أن تتراجع إصدارات الشركات بحلول نهاية العام ، مع توقعات بحدود حدوث سبعة ارتفاعات فيدرالية على مدار العام. ومع ذلك ، فإن استئناف النشاط الاقتصادي ، يتوقع المزيد من الزيادات في أسعار الفائدة والذي قد يدفع الشركات المصدرة إلى تقديم إصدار الدين من أجل تأمين المعدلات المنخفضة الحالية ، بقيادة الخدمات المالية والبنية التحتية وصناعات المرافق.

الأسعار المرتفعة تعرقل جاذبية المصدرين لأسواق الصكوك الدولية

ويلاحظ أنه قد تباطأ زخم إصدارات الصكوك الدولية في عام 2022 ، على الرغم من النشاط القوي للمُصدرين الذين استفادوا من ارتفاع الطلب من جانب المستثمرين الدوليين في وقت مبكر من العام. وبلغت أحجام إصدارات الصكوك الدولارية 22 مليار دولار في النصف الأول من عام 2022 ، بانخفاض 10٪ من 33.2 مليار دولار في النصف الأول من عام 2021 ، حيث ركز المصدرون اقتراضهم في الأسواق المحلية ، في وقت عززت سياسة التضييق الفيدرالية كبح ارتفاعات  الدولار. بينما زادت صكوك الشركات الدولارية ، واعتمدت الحكومات على الاقتراض من الأسواق المحلية في النصف الأول من عام 2022.

وستؤدي الزيادات الإضافية في المشروع الاقتصادي الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة القياسي إلى نطاق يتراوح بين 3.25٪ و 3.5٪ بحلول نهاية العام ، وهو ما من المرجح أن يردع بعض المُصدرين من الدخول إلى الأسواق الدولية.

ونظراً لأن سياسة التشديد النقدية الصارمة قد دفعت الدولار إلى الارتفاع ، فقد شهدت أسواق الديون الناشئة عمليات بيع ضخمة وتدفقات خارجية للاستثمار الأجنبي.وأدت فروقات العائدات بين الديون ، بما في ذلك الصكوك ، في الأسواق المتقدمة مقابل الأسواق الناشئة ، إلى عودة المستثمرين الدوليين أو الأجانب إلى أسواق الديون المتقدمة. في حين أن بعض هؤلاء المستثمرين سيعودون إلى سوق الصكوك بحثًا عن عوائد عالية ، غير أن الطلب سيكون مدفوعاً بشكل أساسي من قبل المستثمرين في السوق المحلية.

مرونة سوق الصكوك الثانوية مع انخفاض أسواق ديون الأسواق الناشئة

بحسب دراسة وتوقعات الصكوك لعام 2022 المزمع لمجموعة منصة رفينيتيف للبيانات والتحليلات ، فقد نما سوق الصكوك الثانوية العالمية خلال النصف الأول من عام 2022. وبلغت قيمة الصكوك القائمة 726.8 مليار دولار أمريكي ، بزيادة 4.4٪ عن نهاية عام 2021. وتتركز سوق الصكوك الثانوية بشكل كبير في أكبر ثلاث مناطق قضائية هي: ماليزيا ،المملكة العربية السعودية وإندونيسيا ، والتي شكلت معاً ما يصل إلى 80٪ من قيمة الصكوك القائمة في النصف الأول من عام 2022.

وكان أداء أسواق الصكوك أفضل من أداء سندات الأسواق الناشئة ، مع دعم الأول من خلال طفرة في أسعار النفط وتعرض معظم المُصدرين المحدود للصراع في أوكرانيا. وأظهرت تقارير مؤشرات

مؤشر "فوتسي" 100 ، وهو اختصار لعبارة: "بورصة فايننشال تايمز للأوراق المالية" ، ويعدّ أحد أكبر مؤشرات الأسهم البريطانية، إذ يضم أسهم 100 شركة من كبرى الشركات في بريطانيا، ويمثل ما يزيد عن 80 % من القيمة السوقية للأسهم المتداولة في سوق لندن ...

كان لمؤشرمؤشر سوق السندات الأمريكية العريضة جولدن ساكس في عام 2022 أسوأ بداية لها لعام.

في غضون الخمسة والعشرين سنة ، كان أداء ديون الأسواق الناشئة أقل من أداء معظم أسواق الدخل الثابت ، مدعوماً برفع أسعار الفائدة المتعددة والضغوط التضخمية والتطورات الجيوسياسية.

نظرة مستقبلية مستقرة لعرض الصكوك على الرغم من عالمية الرياح المعاكسة

بعد سلسلة قياسية مدتها خمس سنوات ، من المقرر أن تتراجع إصدارات الصكوك العالمية في العام 2022. ويتوقع نموذج العرض والطلب على صكوك رفينيتيف أن تسجل إصدارات الصكوك نوعاً من الإستقرار عند 185 مليار دولار، بحلول نهاية العام.وبلغ المعروض من الصكوك ، كما هو محدد في إجمالي الصكوك القائمة ، ما يصل إلى 726.8 مليار دولار في النصف الأول من عام 2022 ، ومن المتوقع أن يرتفع إلى 742.3 مليار دولار بنهاية العام.

في استطلاع الصكوك الصادر من مجموعة منصة رفينيتيف للبيانات والتحليلات لعام 2022 ،فقد أشار التقرير إلى أن  41٪ من المستجيبين ما زالوا متفائلين بشأن النمو في المعروض من إصدارات الصكوك العالمية ، ويتوقعون أن تصل الإصدارات إلى 180 مليار دولار أو أكثر في عام 2022.

وقد أدى استمرار الطلب القوي على الصكوك وزيادة ضغوط الميزانية على الاقتصادات الناشئة مثل ماليزيا وإندونيسيا وباكستان إلى دعم الإصدار العالمي حتى الآن في عام 2022 ، مما قلل من احتمالية حدوث انخفاض كبير في الإصدار على مدار العام بأكمله.

وبالنظر إلى المستقبل ، فمن المتوقع أن تنمو أحجام الإصدارات بمعدل نمو سنوي مركب يقدر بـ 6.8٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة ، لتصل إلى 257 مليار دولار في عام 2027. ومن المتوقع أن يصل حجم سوق الصكوك إلى 1.1 تريليون دولار في ذلك العام ، بمعدل نمو بمعدل معدل النمو السنوي المركب 7.9٪.

وبالتالي يتوقع النموذج الذي أعده التقرير أن تضيق فجوة العرض والطلب إلى 81.4 مليار دولار في عام 2022 و 69.1 مليار دولار في عام 2023.

ومن المتوقع أن تتسع الفجوة بعد ذلك إلى 101.4 مليار دولار بحلول عام 2027 ، حيث تنضج 52٪ من الصكوك القائمة حالياً بحلول نهاية عام 2027 ، مما قد يتسبب في انخفاض كبير في المعروض من الصكوك ، مقارنة بالسنوات الخمس الماضية.

وسط ضغوط اقتصادية: ارتفاع الإصدارات السعودية وتباطؤ الإصدارات في جنوب شرق آسيا

تم إصدار الصكوك في كيانات ما يصل إلى 21 دولة في عام 2021 ، بقيادة ماليزيا بإجمالي 72.6 مليار دولار ، والمملكة العربية السعودية بـ 49.9 مليار دولار ، وإندونيسيا بـ 23.4 مليار دولار. ساهمت هذه السلطات القضائية الثلاث بنسبة 75٪ من الصكوك الصادرة في عام 2022.

وقد حافظت ماليزيا على ريادتها المعتادة من حيث الإصدار السنوي ، لكن على أساس ربع سنوي تجاوزتها المملكة العربية السعودية لفترة وجيزة في الربع الأخير من عام 2021 ، والربع الأول من عام 2022. وقد انخفضت صكوك المصدرين الماليزيين إلى حوالي 15 مليار دولار في كل من هذه الفترات، بسبب انخفاض إصدارات الشركات، ويأتي ذلك قبل انتعاش نشاط الشركات في الربع الثاني من عام 2022. وقد جمعت جهات الإصدارات الخاصة بالصكوك،والتي تتخذ من ماليزيا مقراً لها، 34.8 مليار دولار في النصف الأول من عام 2022 ، أي أقل بنسبة 14٪ عن النصف الأول من عام 2021.

وقد  تباطأ نشاط إصدارات الصكوك في المملكة العربية السعودية خلال الربع الثاني، حيث خفضت الحكومة حجم إصداراتها المحلية الشهرية. ومع ذلك ، فقد جمعت جهات الإصدار في السعودية 28.1 مليار دولار خلال النصف الأول من عام 2022 ، مقارنة بـ 24.2 مليار دولار خلال الفترة ذاتها من عام 2021. وظلت إندونيسيا بمثابة ثالث أكبر قاعدة لإصدارات الصكوك ، على الرغم من تباطؤ النشاط في سوقها المحلي ، وهي أكثر من المستويات القياسية في عام 2020 بسبب انخفاض الميزانية ومتطلبات التمويل.

وبالعودة إلى السوق بعد ست سنوات ، نجد أن الحكومة السنغالية قد جمعت 330 مليار فرنك أفريقي (525.4 مليون دولار) لتمويل الاستحواذ على المباني الحكومية ، من بين مشاريع أخرى. وكان هذا الإصدار هو الثالث للجهات السيادية منذ ظهوره لأول مرة في السوق في عام 2014.

وقد استمرت إصدارات الصكوك في جمهورية مصر العربية للسنة الثالثة على التوالي ، مما عزز مكانتها كسلطة قضائية ناشئة للصكوك.وأصدرت شركات مصرية حتى الآن صكوكاً بقيمة 657.6 مليون دولار.

ومع ذلك ، فقد تم تأجيل إصدار الصكوك السيادية لأول مرة في البلاد والتي كان المتوقع صدورها في الربع الأول من عام 2022 مرة أخرى ، ليتم تحويلها إلى السنة المالية المنتهية في يونيو 2023. وجاء القرار في الوقت الذي سلطت فيه مقاييس المخاطر الضوء على احتمالية عالية للتخلف عن سداد الديون السيادية ، حيث وصلت عائدات السندات إلى 13٪.