وكالة فيتش: توثيق الصكوك يتوافق مع معايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي)

كشفت وكالة فيتش الدولية للتصنيف الائتمانى، وهي شركة فرعية مملوكة بالكامل لشركة هيرست، إن التغييرات في وثائق الصكوك الدولية المرتبطة بتبني معايير الشريعة لهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي) قد أصبحت موحدة إلى حد ما ، ومع ذلك ، فمن غير المؤكد ما إذا كان سيتم رؤية تغييرات إضافية في المدى القريب وقد أظهر المصدرون درجات متفاوتة من التكيف ، في حين أن التأثير العملي للوثائق الجديدة لم يتم اختباره بعد.

وتحتوي غالبية صكوك وكالة فيتش المصنفة في 2021-9M22 على بنود جديدة مضمنة في المستندات ، بما في ذلك أحداث الملموسة المحددة وخيارات الطرح المرتبطة بها.

وقد شوهدت التغييرات عبر الحكومات والمؤسسات المالية والشركات المصدرة ، بحيث يمكن أن يؤدي عملية عدم الامتثال لمعايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي) والمبادئ التوجيهية للهيئة العليا للشريعة إلى تقليل الطلب على الصكوك ، حيث توجد حصة كبيرة من مستثمري الصكوك العالمية ومنظميها ومصدريها في دولة الإمارات العربية المتحدة وتندرج تحت اختصاص المصرف المركزي لدولة الإمارات العربية المتحدة وفي يونيو 2022 ، قامت فيتش بتحديث معايير تصنيف الصكوك الخاصة بها لمراعاة هذه التطورات.

الحاجة إلى تعزيز الامتثال

وعلقت وكالة فيتش على التأثير المحتمل لاعتماد معايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية عندما بدأت البنود الجديدة والمصطلحات المعدلة في الظهور في الوثائق العام الماضي، وشملت هذه المتطلبات نسبة الملموسة الأكثر صرامة مع مشغلات الذوبان الجديدة وبينما لا تزال هناك فجوات ، تم تحقيق بعض التوحيد القياسي في اللغة المتعلقة بالأحداث الملموسة ، وأحداث الشطب ، ومدفوعات التعويض ، وأحداث الخسارة الجزئية.

وعلقت وكالة فيتش على التأثير المحتمل لاعتماد معايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية عندما بدأت البنود الجديدة والمصطلحات المعدلة في الظهور في الوثائق العام الماضي وشملت هذه المتطلبات نسبة الملموسة الأكثر صرامة مع مشغلات الذوبان الجديدة وبينما لا تزال هناك فجوات ، تم تحقيق بعض التوحيد القياسي في اللغة المتعلقة بالأحداث الملموسة ، وأحداث الشطب ، ومدفوعات التعويض ، وأحداث الخسارة الجزئية.

نتائج ملموسة

وهناك العديد من الصكوك المصنفة من وكالة فيتش عبر القطاعات الصادرة في 2021-9M22 لديها ما يكفي من الأصول غير المرتبط بها والمتوافقة مع الشريعة الإسلامية لتوفير مساحة ضد الأحداث الملموسة ومع ذلك ، فإن مخاطر الأحداث الملموسة قائمة بالنسبة لمصدري الصكوك (بشكل رئيسي غير السياديين) مع الأصول الملموسة المحدودة والارتفاع المنخفض وقد يؤدي ذلك إلى تعريض جهات الإصدار لمخاطر السيولة المتزايدة عند ممارسة خيارات طرح من قبل المستثمرين ، مما قد يكون له آثار على تصنيفات التخلف عن السداد الخاصة بهم.

ويمكن أيضاً تحديد المبلغ الذي يمكن جمعه من خلال إصدارات الصكوك بقيمة الأصول الملموسة للمتعهد. وقد يكون هذا الحد الأقصى للرافعة المالية إيجابياً للائتمان ، لكنه قد يكون محايداً أو سلبياً بالنسبة للمصدرين ذوي الأصول الملموسة المحدودة والشركات ذات الأصول الخفيفة والمصدرين المثقلين بالديون ، والذين يمكن أن يقيد وصولهم إلى التمويل.

وقد يتمتع مستثمرو الصكوك بميزة على مستثمري السندات التقليديين في حقهم التعاقدي في جوانب ممارسة خيار البيع بعد حدث ملموس وتسريع السداد قبل الاستحقاق. ومع ذلك ، لم يتم اختبار هذا المنحى في الممارسة العملية، حيث لم يتم إنتهاج أي محفزات لتجريب أي مشغلات للحلول المتوقعة، أو ممارسة التمارين في الأعمال، ويؤدي هذا إلى تفاقم حالة عدم اليقين بشأن الاختلافات المحتملة في الصكوك ومعاملة حاملي السندات في العديد من أسواق التمويل الإسلامي. ويلاحظ أن معظم الصكوك المصنفة في وكالة فيتش هي التزامات عليا غير مضمونة للمُصدر، وربما تحتل مرتبة متساوية مع الالتزامات الرئيسية الأخرى غير المضمونة ، بما في ذلك السندات.

تباطؤ إصدارات الصكوك

تباطأت إصدارات الصكوك العالمية في الربع الأول من العام 2021 ، بسبب التعقيدات المتعلقة بهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي) . وقبل موجة التطبيع، فقد بلغ النمو العالمي السنوي في العام 2021 ما تصل نسبته إلى42.3% ، مدفوعاً بالإصدارات الضخمة من قبل الحكومات والبنوك الإسلامية والشركات الكبرى. ومع ذلك ، كان التأثير أكبر في دولة الإمارات العربية المتحدة ، حيث تراجعت أحجام الصكوك بنسبة 54.1٪ في عام 2021 ، في حين قفز إصدار السندات التقليدية ، وهي أبسط وأكثر توحيداً، ولا تتأثر بمعايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية ، بنسبة 239.3٪ وتم تتبع هذا التحول من الصكوك إلى السندات جزئياً في النصف الأول من عام 2022 ، عندما ارتفعت الصكوك الصادرة عن كيانات مقرها الإمارات العربية المتحدة بنسبة 88.4٪ مقارنة بالنصف الثاني من عام 21 ، بينما ارتفعت إصدارات السندات بنسبة 9.2٪.

وستعتمد الإصدارات للفترة المتبقية من العام 2022 على عوامل مختلفة ، بما في ذلك التي تشير إلى أي مدى قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط والمبدأ الذي ينادي إلى التقليل من الاحتياجات التمويلية للهيئات السيادية المصدرة للنفط، وانفتاح شهية المستثمرين العالميين لديون الأسواق الناشئة بالإضافة إلى الطبيعة المتحفظة لهياكل التمويل المتوافقة مع الشريعة الإسلامية في ظل بيئة الأسواق العالمية غير المستقرة. ومع ذلك ، فإن شهية المستثمرين الإسلامية السليمة وآجال استحقاق الديون القادمة وخطط تنمية التمويل الإسلامي في العديد من الحكومات ، واستراتيجيات تنويع التمويل للمُصدرين يجب أن تدعم إصدارات الصكوك على المدى الطويل.

سيولة السوق الثانوية

لا تزال سيولة السوق الثانوية محدودة للصكوك، بحيث يهيمن المستثمرون الذين يشترون ويملكون على أوضاع هذه السوق. وقد تواجه المصارف الإسلامية التي تتخذ من الإمارات العربية المتحدة مقراً لها قيوداً تنظيمية على الاستثمار في الصكوك الصادرة قبل عام 2021، والتي لا تتوافق مع معايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي) والإرشادات والمبادئ التوجيهية للهيئة العليا للشريعة ، مما سيقلل من السيولة في السوق الثانوية.

ويعد الافتقار إلى التوحيد القياسي بمثابة أحد العوامل طويلة الأمد لإصدارات الصكوك ، بما في ذلك هيكلة المنتجات والتوثيق التفاسير الشرعية وتسوية النزاعات المتوافقة مع الشريعة الإسلامية .

• حقوق النشر 2022 تعود إلى شركة مجموعة الهلال للنشر والتسويق ذ م م والمقدمة من مجموعة سنديكيت الإعلامية(سينديكيت إنفو)